股票型私募知原药业IPO：业绩增速双降、功效护肤品两位数下滑重营销轻研发、销售费用是研发开支的8倍多

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：珊

　　近日，江苏知原药业股份有限公司（以下简称“知原药业”）更新了招股书，增加披露了2023全年业绩。结合2023年及以往财务数据，我们发现知道原药业或存在以下几方面问题：

　　（1）2023年业绩增速下滑显著，且功效性护肤品的销售额已出现下滑。2022年及2023年，知原药业营收分别同比增长68.32%、19.79%；归母净利润分别同比增长74.89%、8.89%。由此可见，2023年公司的营收及归母净利润增速均出现了较大幅度下滑。分产品看，2023年功效性护肤品销售额同比下降。2021年-2023年，功效性护肤品的销售额分别为0.53亿元、1.56亿元、1.39亿元，2023年销售额同比下降10.79%。

　　（2）“重营销、轻研发”，近年来公司宣传推广费也逐步攀升，销售费用率近40%，销售费用是研发的8倍。2021年-2023年知原药业的研发费用率均低于可比上市公司研发费用率算术均值。同时，在公司的研发费用中，有相当一部分为委外研发费用，2023年，公司委外研发费用为1763.23万元，占研发费用的比重为36.14%。

　　营收净利润增速双降、功效性护肤品销售额已下滑毛利率&净利率双双下滑

　　知原药业主要从事皮肤领域药品、功效性护肤品、肾病领域药品的研发、生产、销售及推广服务。公司聚焦皮肤赛道，从皮肤外用药品、系统口服药品，逐步扩大到功效化妆品、护肤品，旗下主要产品包括丽芙（甲硝唑凝胶）、洛芙（联苯苄唑溶液）、质润（壬二酸净颜凝露）、金纽尔（复方丙酸氯倍他索软膏）等。

　　2023年4月，知原药业首次递交IPO申请并获得了深交所受理，在完成两轮监管问询函回复之后，知原药业于2024年6月底对招股书内容进行更新。这份更新的招股书中，增加披露了2023年全年经营业绩，又向投资者释放了哪些经营信号呢？

　　首先，从整体业绩表现来看，2023年公司营收、归母净利润增速虽保持双增，但是相较2021年、2022年二者增速均出现了较大幅度下滑。

　　招股书显示，2021-2023年，知原药业分别实现营业收入5.11亿元、8.6亿元、10.31亿元，2022年、2023年分别同比增长68.32%、19.79%；归母净利润分别为0.87亿元、1.34亿元、1.47亿元，2022年、2023年分别同比增长74.89%、8.89%。

　　分产品来看，2023年皮肤类药品的营收为6.58亿元，占比64.49%；功效性护肤品的营收为1.39亿元，占比13.64%；其他皮肤类产品销售占比则是仅0.15%。

（资料来源：公司招股书）

　　但综合2021年-2023年业绩概况，我们不难看出，2023年功效性护肤品的销售额已经出现了下降，2021年-2023年，功效性护肤品的销售额分别为0.53亿元、1.56亿元、1.39亿元，2023年销售额同比下降10.79%。

　　除此之外，公司的毛利率、净利率也呈现下降趋势。2021-2023年，公司主营业务毛利率分别为74.75%、72.82%和72.22%；净利率（据净利润/营业收入计算得出）分别为17.1%、15.56%及14.19%，2022年、2023年毛利率、净利率均不同程度下降。

　　“重营销、轻研发”销售费用是研发费用的8倍多研发费用率连续3年低于可比公司均值

　　知原药业的销售模式分为电商平台、经销、直销模式，其中电商平台主要是通过阿里健康等医药电商平台；经销则是配送经销商或推广配送经销商；直销则是通过拼多多、抖音、快手等B2C平台开设自营店的形式进行销售。

　　背靠阿里电商平台，阿里健康大药房销售占比持续增加，逐步成为知原药业第一大客户。2021年-2023年，公司向阿里健康大药房分别实现销售额1.17亿元、2.46亿元、2.37亿元，分别占当年营业收入的22.99%、28.61%、22.98%，销售产品主要是联苯苄唑溶液、甲硝唑凝胶、壬二酸产品等产品。